8月1日，陸家嘴金融中心的量子防御實驗室里，空調將溫度恆定在19c，陳默盯著屏幕上的蒙特卡洛模擬結果，瞳孔在藍光中收縮成銳利的點。首年收益率達30的概率62，次年35概率48，第三年40概率不足30，這些數字在視網膜上跳動，宛如賭場輪盤的賠率。李峰站在身後，手指劃過壓力測試曲線，指尖在觸控板上留下淡淡的汗漬“若遇熊市，股權稀釋風險超過50，意味著我們可能失去基金控制權——gp的投票權會被擠壓到臨界值。”
敲門聲響起，省財政廳投資處張維國帶著法律顧問走進來，黑色公文包的金屬扣環踫撞出清脆聲響。張維國的翡翠袖扣在空調冷風中泛著青灰色澤，與陳默袖口的原油鑽頭袖扣形成冷暖對比。“陳總，”張維國將公文包放在會議桌上，身體前傾時西裝領口露出紅色領帶夾，“我們研究了貴方提出的收益率方案，首年25太低——至少30。這是省領導在國企改革專題會議上的明確要求，不是單純的商業談判。”
“根據歷史數據，”陳默調出滬深300指數十年波動率圖表，紅色曲線在101novel.com18年處跌至2531，“年化30的收益目標意味著需要承擔夏普比率18以上的風險，這與我們在備案材料中承諾的‘最大回撤控制在8以內’策略定位不符。101novel.com18年全市場私募基金平均收益率14，即便我們的策略也會面臨15的回撤——這是壓力測試的底線數據。”
法律顧問推了推無框眼鏡，鏡片反光遮擋眼神“貴方備案材料中提到‘三要素交易法’，歷史回測顯示年化收益32，為何實際操作要打折？是否存在虛假宣傳嫌疑？我們需要書面說明。”
“回測是基于歷史數據的統計推斷，”陳默的指尖停在101novel.com101novel.com年原油負油價事件的標注點，“但黑天鵝事件的發生概率無法被歷史數據完全捕捉——比如101novel.com101novel.com年3月的原油期貨負價格，或是101novel.com23年的地產債流動性危機。這是金融市場的基本常識，也是備案材料中‘風險提示書’的核心內容。”
張維國沉默片刻，從公文包掏出紅色封面的《省國企改革基金考核辦法》，翻至第三十六條時紙頁發出沙沙聲“基金存續期三年，首年收益考核權重佔40，直接關系到財政廳的年終評優。陳總應該清楚，這不是我個人的需求，而是整個部門的政績指標。”
陳默摩挲著原油鑽頭袖扣，金屬溫度逐漸貼合掌心，喚起十年前在散戶大廳的記憶——那時他親眼目睹客戶經理為了業績推薦高杠桿產品，最終散戶血本無歸。“可以接受30目標，”他打開對賭協議模板，將字體顏色從黑色改為紅色，“但需要設置階梯式調整機制首年30，次年33，第三年36。每超過目標1，我方管理費提高01；每低于目標1，貴方股權比例增加05——這是風險共擔的合理機制。”
“同意。”張維國快速瀏覽條款，鋼筆尖在“股權稀釋”一欄停頓，墨水在紙頁上暈開小團痕跡，“但股權稀釋比例要調整——未達標時，我方股權比例從101novel.com提升至49，而非51。我們需要的是監管權，不是控制權——這點請陳總理解。”
“可以，但需增加‘政策豁免條款’，”陳默示意李峰遞上附加協議，“若遇證監會暫停ipo、印花稅調整、美聯儲加息超過預期等重大政策變化，收益率要求同比下調，調整幅度以政策影響時長為依據。比如，若政策影響持續6個月，收益率目標可下調50。”
下午四時，簽約儀式在省財政廳會議室舉行。深棕色會議桌散發著檀木香氣，牆上“財政為民”的書法作品在led燈光下顯得莊重。陳默在對賭協議上簽字時，注意到張維國的鋼筆尖在“政策調整”字樣上停留三秒，筆尖壓力導致紙頁微微凹陷。窗外傳來陸家嘴的車流聲，與十年前他在散戶大廳听到的股市喧囂重疊——那時他用失業補償金買入第一只股票，而今用對賭協議交換資本入場券。
“陳總，有個細節需要確認——”張維國在蓋章後低聲說，身體微微前傾，“貴方的‘技術決策委員會’是否包含我方人員？我們需要確保投資方向符合國企改革主題，特別是半導體項目的佔比。”
“僅我方核心團隊，”陳默整理西裝袖口，確保原油鑽頭袖扣完全露出，金屬光澤在燈光下閃爍，“但會定期抄送會議紀要，重要決策提前48小時報備。這是行業慣例，也是合規要求。”這個回答既保留了決策權，又給了監管面子，是資本市場經過無數次博弈形成的標準話術。
深夜，實驗室只剩陳默的工作台亮著台燈。他再次運行蒙特卡洛模型，將政策調整概率從10提升至25，點擊運行按鈕的手指懸停05秒。李峰走進辦公室，遞上lp穿透式盡調報告，紅色批注如警示燈般刺目“張維國的親屬持有某鋼鐵企業8股份，該企業與我們即將投資的半導體項目存在產業鏈競爭關系——上游原材料供應重疊率達35。”
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“記錄在案，”陳默保存模型，屏幕亮起股權架構設計界面，光標在“普通合伙”選項上閃爍，“明天開始設計三層持股結構第一層為普通合伙（gp），由我們控股，持有1份額但擁有100投票權；第二層為有限合伙（lp1），引入戰略投資者，稀釋國資比例；第三層為特殊目的載體（spv），用開曼公司隔離項目風險。”他停頓片刻，“通知李修遠，準備‘同股不同權’的法律意見書，引用螞蟻集團案例中ab股設計作為參考——雖然他們的上市被暫停，但法律邏輯在私募基金領域依然適用。”
手機震動，張維國發來消息“陳總，投決會提前至周五召開，需討論半導體項目的退出機制。另外，省領導希望首年收益目標提高至35，請做好準備。”陳默盯著屏幕上的紅色騎縫章，那抹紅色像極了十年前原油爆倉時的跌停線，心髒突然加速跳動。他回復“知悉”，手指在鍵盤上敲擊出沉重的響聲。
辦公桌上的原油鑽頭袖扣在台燈下泛著冷光，陳默突然想起周遠山的話“金融市場的本質，是把風險包裝成不同的形狀，賣給不同的人。”他關掉電腦，窗外的陸家嘴依然燈火通明，中基協大樓的輪廓在夜色中若隱若現，如同資本市場的裁判，沉默地注視著所有博弈。而他知道，當收益率目標從30提升至35，蒙特卡洛模型的勝率已跌破50——這場對賭協議里的時間陷阱，正隨著政策壓力的增加而越收越緊，終有一天會露出鋒利的獠牙。
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