陳默的指尖在油膩的鍵盤上敲擊，證監會舉報平台的藍光映出他眼下的青黑。屏幕中央的“提交成功”按鈕剛亮起，頁面突然跳轉，一串熟悉的ip地址在地址欄閃爍——正是山西焦煤礦機的網絡標識。窗外傳來“嗡”的破空聲，一架大疆g8無人機撞破排氣扇，黑色包裹砸在鍵盤上，封皮印著“中娛傳媒機密文件”。
“操！他們盯上你了！”周遠山撞開包間門，中山裝沾滿城中村大排檔的油煙味，手里的二鍋頭瓶標簽已被汗水浸透。他扯開包裹，油墨味混著鐵銹味撲面而來，泛黃的收購協議第七條用紅筆圈著︰“若粉絲增長率不達標，中娛傳媒需支付5億補償金”。
三年前的收購公告在陳默手機里泛著冷光︰中娛傳媒以23億收購星火文化，標的淨資產1.1億，溢價率2000。周遠山踹開隔壁包間，二十台手機同時播放著“星火文化”直播間，百萬級粉絲的賬號里，彈幕每隔三分鐘才跳一條︰“知道他們怎麼堆數據嗎？”他調出後台截圖，“82的賬號注冊地址在同一ip段，機器粉成本三毛錢一個。”
陳默翻到中娛傳媒2025年財報，“商譽21.6億”的數字像道傷疤︰“佔淨資產380，比深康佳收購宏晶微電子還狠！”他指著附注，“三年沒做減值測試，應收賬款周轉98天，比行業均值多了近四十天。”
數據暴擊
表格
指標 中娛傳媒2025） 行業健康值
商譽淨資產 380 ＜50
商譽減值計提 0元 年測1次
應收賬款周轉 98天 60天
星火文化創始人李薇薇的別墅泳池邊，玫瑰花瓣漂在水面，她舉著紅酒杯對鏡頭微笑︰“親愛的家人們，我要去劍橋留學啦！”直播間在線人數從80萬暴跌至327人，陳默黑入稅務系統，減持記錄像串帶血的珠子︰
收購次日減持2，套現4.6億
離職前三月通過大宗交易清倉，接手方顯示“遠山資本”
資金流向開曼群島的“薔薇信托”，受益人一欄模糊處理
“看這個。”周遠山甩出銀行流水，1.2億資金轉入山西焦煤旗下貿易公司，“2024年焦煤限價令前，剛好用于虛增存貨。”
陳默在筆記本上飛速記錄︰<機構按粉絲數估值，星火文化真實pe應≦15倍，收購pe達207倍
2. 對賭陷阱︰設置50年復合增長目標，遠超行業極限，倒逼收購方“主動”觸發補償條款
3. 利益輸送︰李薇薇關聯公司承包中娛70廣告投放，資金最終流回個人賬戶
深夜的直播基地像座墳場，過氣網紅“小甜甜”戴著變聲器假唱，攝像頭後是空蕩蕩的觀眾席。陳默戴著保潔頭盔混入，手機偷拍的後台數據讓他窒息︰
直播間互動率0.07，不及收購時的1100
退貨率63，刷單佣金吃掉60毛利
頭部賬號月活3.2萬，簽約時承諾的300萬純屬虛構
“該清算了。”周遠山正在格式化服務器，突然警報大作。五個紋著牡丹花紋的壯漢沖進來，領頭的山西口音罵道︰“狗日的敢動王總蛋糕！”鋼管砸在服務器上的巨響，蓋過了陳默心跳。
陳默抱著硬盤從消防通道滾下，膝蓋擦破的血漬染紅了收購協議。他躥上五菱宏光時，車載電台播報︰“中娛傳媒因商譽減值風險被證監會立案調查……”儲物箱彈出的快遞里，327國債質押協議的乙方簽名欄，“王建華”三個字與山西焦煤收購文件上的筆跡分毫不差。
周遠山用打火機燎烤協議邊緣，熒光墨水顯形︰“若商譽減值超50，原股東需回購股份。”陳默調出資金流向圖，李薇薇套現的4.6億中，3億通過地下錢莊轉入寧德時代儲能項目——正是第107章中爆炸的違規工程。
“看到了嗎？”周遠山指著協議附則，“三年前的對賭條款，早就為今天的商譽暴雷埋好了導火索。”
數據錨點
1. 商譽暴雷模型︰
可收回金額=公允價值5.3億按真實粉絲數估值）
需計提減值=21.6億5.3億=16.3億，超過近三年淨利潤總和
2. 財務洗澡套路︰
虛增廣告費12億，恰好等于商譽減值缺口，為後續“業績反轉”鋪路
關聯交易佔比達47，符合2023年證監會曝光的“並購三宗罪”特征
陳默站在中娛傳媒廢棄的直播間，無人機群正在拆除“星火文化”的霓虹招牌。某台未斷電的設備突然自動播放視頻︰李薇薇與王建華在茅台鎮酒窖密談，背景音斷斷續續︰“327的遺產……該清算……寧德的儲能箱……”
他摸了摸口袋里的327國債協議，突然發現背面用鉛筆寫著一串數字——正是第108章中山西焦煤的礦機ip。暗格里的賬本顯示，中娛傳媒連續三年虛增廣告費12億，每一筆都對應著星火文化的“粉絲增長獎勵”。
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